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东方证券发布研报称，维持华润啤酒（00291）“买入”评级。公司啤酒主业高端化稳步推进，喜力等核心高档单品延续强劲增长，数字化降本增效红利持续释放，核心盈利能力稳步提升。该行预计2025年将一次性计提白酒业务商誉减值，下调公司25年盈利预测；预计26年白酒业务筑底27年白酒消费需求回暖，26、27年预计不会有大规模商誉减值以及经营规模效应逐渐显现，该行上调公司26-27年盈利预测，预计25-27年EPS分别为1.04/1.83/1.90元（原值分别为1.62/1.75/1.86元），参考行业可比公司2026年调整后平均市盈率，按2026年EPS给予17倍PE，给予35.35港元目标价（人民币/港币=0.88）。
东方证券主要观点如下：
事件
公司发布2025年业绩公告。2025年营收同比-1.7%至379.9亿元，归母净利润同比-28.9%至33.7亿元；剔除商誉减值、关厂和地售等事项后，经调整EBITDA同比+9.9%至98.79亿元，经调整归母净利同比+19.6%至57.24亿元。
元股证券:ygzq.hk啤酒产品结构优化，盈利持续提升
Wind数据显示，今年以来港股退市公司数量已达52家，其中被取消上市地位和私有化的分别有28家和22家，自愿撤回上市的公司有2家。在港股市场，私有化逐渐成为退市的主流方式之一，今年私有化退市公司在全部退市上市公司中占比为42.31%，而2024年这一比例为30.61%。
报告提及，卡塔尔航空持有国泰9.6%已发行股份，回购价为每股10.8港元，较11月5日收市价折让约4%。假设回购后注销库存股份，每股盈利、每股股息及每股账面值将提升约11%，有效提升股东回报。根据瑞银2025年净利润预测及假设50%派息比率计算，每股股息将由0.66港元增至0.73港元，股息收益率为6.5%。场外股份回购亦将使卡塔尔航空能够有序退出，避免市场波动。该行预期，市场将对上述场外股份回购公告作出正面反应。
配资炒股2025年公司啤酒业务销量/吨营收/吨成本同比+1.4%/-1.4%/-3.7%至1103万吨/3308/1903元/吨，啤酒业务毛利率同比+1.4pct至42.5%，主因原材料成本下跌所致。其中2025年公司普高档及以上/次高档及以上销量+10%/+中高单个位数，喜力/老雪/红爵增长近20%/约60%/超100%，产品结构持续优化。2025年啤酒业务经调EBITDAMargin同比+3.9pct至26.3%，经调啤酒EBITDA同比+17.4%至96.1亿元，盈利能力持续提升。
白酒商誉减值落地，阶段性影响利润
2025年受行业深度调整影响，公司白酒业务营收同比-30.4%，计提商誉减值28.8亿元，白酒业务毛利率/经调EBITDAMargin同比-11.5/-22.0pct至57.0%/17.6%。公司努力打造白酒业务成第二增长曲线，七大策略推进白酒业务长远健康发展。
积极推进三精策略，数字赋能降本增效
2025年公司销售/管理费用率同比-1.4/-0.2pct至20.3%/8.3%，总部搬迁完成后组织以及人员优化带动管理费率显著下降。
风险提示：原料成本波动，餐饮恢复不及预期，宏观政策变化。
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责任编辑：史丽君 股票证券配资
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